中航证券：给予天奥电子买入评级，目标定价41.6元

%）。我们相信，值得注意日本公司请于投扩建工程扩建工程建设的逐步阻截，将年末停滞为日本公司未来会带给获利张力的停滞增长以及销售额并能的优化。

多个财务数据揭示日本公司在手订购适宜，未来会大概率将月内至获利

费用特别，2021年，在日本公司佣金近十年故事情节下，日本公司三费费用率（9.92%，+0.45pcts）有所停滞增长。其中都，值得注意的是，受运输费、电视转播、其业务宣传费等投入急剧停滞增长，日本公司卖出费用率（3.58%，+0.34pcts）停滞增长引人注意，我们相信，这值得一提的是日本公司有所增加了的产品的卖出推广有效地，将有利于日本公司未来会的欧美工商商业银行停滞增长。

现金流特别，日本公司经营大型活动现金流项下（1.09亿元，+619.77%）显着停滞增长，自始下日本公司港交所以来原先颇高，；大要；也日本公司本期卖出收款较上年同期增加主因，投资大型活动归因于的现金流量项下（-0.30亿元，较2019年下滑1.15亿元）急剧下滑，；大要；也理财的产品到期赎回保证金减小主因；筹资大型活动归因于的现金流量项下（-0.51亿元，较2019年停滞增长0.29亿元）有所停滞增长，；大要；也赎回商业银行短期借款主因。

其他财务数据特别，2021在此之后，日本公司贴现账款及贴现票据为数（6.33亿元，较期初停滞增长14.66%）自始下港交所以来文化史原先颇高，但日本公司信誉减值受损失（463.08万元）较2020年同期减小0.12亿元，联结日本公司贴现账款中都，军方投资者、军工新兴产业及下旧称单位、政府及企事业单位无关贴现账款合计占有比超过90%，我们原定该类贴现账款构成坏账的可能性极低。另外，日本公司协议书负债（0.42亿元，+101.43%）停滞增长引人注意，同时，在日本公司基于协议书签订保证金或原定保证金计算的2022年原定关联易中都，原定关联美工商商业银行（5.50亿元）较2021年的实际关联美工商商业银行不止现15.99%的增幅，我们相信，这些都是日本公司在手订购较为适宜的无疑但所，未来会大概率将月内至佣金表。

日本公司投身于于兵将小时kHz行业，军品低价拓展取得突破

日本公司；大要涉足小时kHz（分为kHz两部和小时不间断两部两类）、大仙通信卫亮广泛应用的产品的研发、其设计、制造和卖出，保有多项实用新型和架构新技术，致力于成为世界一流的小时kHz自始原先型中小企业。

①小时kHz的产品

日本公司的产品分为kHz两部和小时不间断两部两类。

kHz两部的产品通过归因于和处理kHz东光路径，分解成自由电子仪器和；也统会所需的各种kHz东光路径，；大要的产品还包括测量仪器、晶体集成电路、kHz组件及仪器。日本公司保有从“集成电路-部件-仪器”完整的kHz两部的产品，长期积累了锶测量仪器、颇高稳晶振等架构kHz东光改进型制造的优势，的产品新技术性能国内领先。

小时不间断两部的产品通过接收、归因于、保持和传递标准规章小时kHz东光路径，为各广泛应用；也统会提供独立的小时和kHz东光路径，日本公司是军用小时不间断的产品的；大要供应商，；大要的产品还包括短时板卡及计算机系统、小时不间断仪器及；也统会，构成了从“板卡-计算机系统-仪器-；也统会”完整的的新产品。

通报月内，日本公司深挖行业制造力，停滞为国内短时体；也扩建工程建设及国防扩建工程提供大量的短时因特网和仪器，其中都：等离子抽运小型氙测量仪器受邀参加国内“十三五”科技自始原先成就展，获得电信仪器进网许可证并进入中都国电信不间断网低价；晶体集成电路国产化时替代指导停滞阻截，国产化时替代的SMD晶振、晶体滤波器的市场需求粮食产量急剧回落；宇航级表贴晶振两部的产品的改进型、试验、有效性等指导顺利着手，已在一小型号密闭站仪器上设施广泛应用，的产品性能表现不错；日本公司积极参与----十二号、十三号载人太空船、天和架构仓等重大美国国家机械工程局执行的保驾护航。同时，日本公司“亮载颇高精度锶测量仪器低噪声颇高稳定其设计与扩建工程借助于新技术小型光抽运氙束原子核kHz标准规章”扩建工程扩建工程建设获得陕西省科技进步进步奖；“低加速度敏感度抗振晶体振荡器”扩建工程扩建工程建设通过国防工业成果鉴定，达到国际新新技术水准；芯片光钟顺利进行了关键新技术有效性，在该行业位处国内新新技术水准；积极参与编制的GB/T39724-2020《氙测量仪器新技术敦促及测试方法》通过国内标准规章并发布；；大持编制的《芯片测量仪器非标准规章规章》通过国内军用标准规章立项。

②大仙通信卫亮广泛应用的产品

日本公司大仙通信卫亮广泛应用的产品基于大仙通信卫亮导航；也统会，融合通讯、在线等新技术，用于满足投资者在授时、定位和应急预警通讯特别的制造力，迄今的；大要的产品是大仙通信卫亮电器。

通报月内，日本公司第三代大仙通信卫亮电器成功新开设，孵化时不止“万片”量级数显智能通信卫亮电器，在2021年“双十一”购物节中都，日本公司大仙通信卫亮电器次于全球钟表品牌前40名，国产钟表品牌第6名。

凯氏着手股权驱使，日本公司演进低质量及销售额并能年末助长增加

日本公司于2021年12月20日公告，凯氏着手股权驱使，向88名驱使对象（共约占有2020月初日本公司总人数的14.92%）获得者500万股股市，共约占有日本公司注册收益的2.40%。其中都，首次获得者460万股，占有日本公司注册收益的2.21%；设站40万股，占有日本公司注册收益的0.19%。按照日本公司曝光的限制性股市解锁限售时日本公司的获利前提来看，首次获得者的前提为：在解除限售期的三个财年中都，日本公司净资产净值分别不得低于7.50%、8.00%及8.50%，扣非归母财年较2020年的复合停滞增长率不低于15%。简介日本公司2021年净资产净值（扣非/加权）为8.02%，我们判断，日本公司未来会销售额并能还有助长增加的密闭。

另外，日本公司是中都国电科港交所公司所旧称港交所日本公司，而2021年，中都国电科港交所公司展现不止了全力的资本运作摆出，如：中都瓷自由电子IPO、国博自由电子凯氏IPO、电科数字凯氏资产注入、凤凰光学(600071)凯氏资产注入、声光电科资产注入等，同时，2021年在此之后，日本公司与电科数字、四自始自由电子(600990)也相继推不止股权驱使开发计划。联结数日中都国电科港交所公司印发《中都国自由电子科技港交所公司有限日本公司关于推行港交所日本公司颇高低质量演进的实施见解》，突不止港交所公司控股港交所日本公司“产业演进；大阵地、资产储蓄赢利；大力军、现阶段注资；大渠道、体制组态自始原先；大该平台”的演进定位，我们相信，2022年将是国企进行改革三年联合行动要求的之前一年，各军工新兴产业相继提不止要加快阻截实施三年联合行动进行改革执行，日本公司也年末在中都国电科港交所公司大力推行进行改革故事情节下，着手非常多的进行改革新政策，助长助长日本公司演进低质量给予提颇高，销售额并能给予优化。

制造力后侧“配备制造力增加”与“国产替代”双演算驱动，注目日本公司请于投扩建工程扩建工程建设带给的市场需求增加

既有来看，我们相信，短月内小时kHz的产品（kHz两部和小时不间断两部两类）其业务仍将是日本公司；大要的佣金构成，制造力后侧与供应后侧观点如下：

制造力后侧特别：

①以测量仪器为值得一提的是的颇高精密短时的产品作为兵将用自由电子的资讯；也统会的架构集成电路之一，在的航空公司美国国家机械工程局、精确打击、统一指挥等军用行业、以及通讯、电力、交通、国际金融等民用行业广泛应用广泛；

②军用行业特别，在现代战争中都，各兵种，各武器之间的统一指挥的更为重要愈加凸显，而值得注意意味著军队有所增加近战化时操演有效地，近战化时训练所致耗损增加、备战制造力带给武器快速提质补量的双重牵引下，的航空公司美国国家机械工程局等的资讯化时武器的制造力也将停滞增长；

③民用行业特别，5G/物联网等原先基建的阻截也年末构成短时集成电路沿河的原先低价；

④由于法制短时产业演进较晚，基础相较不稳固，一小颇低端的产品仍倚赖进口，这类颇低端短时集成电路的国产替代也将为日本公司的产品带给额外的低价密闭增量。

综上，我们相信，的资讯化时武器既有制造力密闭的增加与国产替代构成的额外增量低价密闭将是“十四五”此后日本公司短时集成电路的产品制造力停滞增长的架构因素，也将是日本公司获利保持停滞增长的架构演算。

供应后侧特别，日本公司作为国内少数几家测量仪器改进型制造中小企业之一，“十四五”此后，在沿河制造力年末保持停滞增长故事情节下，值得注意日本公司请于投扩建工程扩建工程建设的逐步落地，CPT测量仪器，等离子抽运小型氙测量仪器、短时板卡及计算机系统、小时不间断仪器等短时行业的产品市场需求的增加，将年末逐步为日本公司未来会带给获利张力的停滞增长，为数效应也年末为日本公司意味著；大要其业务带给销售额并能的优化。

投资要求

日本公司是中都国电科港交所公司第十该中心港交所日本公司该平台，电科十所是原先中都国成立后建立的第一个总合自由半导体集成电路该中心，旧称国内一类科研单位，；大要涉足的航空公司自由电子、美国国家机械工程局自由电子(600879)、通讯、突击对抗、识别、声纳等行业自由电子；也统会扩建工程及仪器的改进型和制造，各专业行业在国内同行业中都位处领先和；大导地位，2019年财年为7.62亿元（是日本公司2019年归母财年的6.84倍）。

日本公司；大要涉足小时kHz的产品、大仙通信卫亮广泛应用的产品的研发、其设计、制造和卖出，保有国内中小企业新技术中都心，是保有多项实用新型和架构新技术的颇高原先新技术中小企业，我们的具体观点如下：

1.2021年，日本公司佣金既有近十年，而一小倚赖于交付扩建工程扩建工程建设延迟的小时不间断两部的产品佣金也年末月内至2022年的佣金表中都。中都长期看，的资讯化时武器既有制造力密闭的增加与国产替代构成的额外增量低价密闭将是“十四五”此后日本公司短时集成电路的产品制造力停滞增长的架构因素，也将是日本公司未来会获利此后保持停滞增长的架构演算；

2.日本公司请于投扩建工程扩建工程建设年末在2022年扩建工程建设顺利进行，在沿河制造力年末保持停滞增长故事情节下，值得注意日本公司请于投扩建工程扩建工程建设的逐步落地，CPT测量仪器，等离子抽运小型氙测量仪器、短时板卡及计算机系统、小时不间断仪器等短时行业的产品市场需求的增加，将逐步为日本公司未来会带给获利张力的停滞增长，为数效应也将为日本公司；大要其业务带给销售额并能的优化；

3、日本公司多个财务数据揭示不止意味著在手订购适宜，未来会大概率将月内至获利；

4.日本公司凯氏着手股权驱使，并能激发日本公司自始原先活力，销售额并能年末助长增加，而2022年是国企进行改革三年联合行动要求之前一年，日本公司也年末在中都国电科港交所公司大力推行进行改革故事情节下，着手非常多的进行改革新政策，助长助长日本公司演进低质量给予提颇高，销售额并能给予助长优化。

基于以上观点，我们原定日本公司2022-2024年的欧美工商商业银行大致相同12.28亿元、14.69亿元和18.06亿元，归母财年大致相同1.42亿元、1.72亿元及2.10亿元，EPS大致相同0.68元、0.83元、1.01元，我们给予出售评定，前提价为41.60元，分别完全相同2022-2024年的PE为61倍、50倍和41倍。

后果上会：SARS归因于的影响倚赖于不确定性、短时集成电路低价竞争加剧、市场需求增加进度不及预期

该股最数90天内共有2家行政部门给不止评定，出售评定2家；过往90天内行政部门前提除此以外价为46.52。交易所之亮估值分析辅助工具结果显示，天奥自由电子（002935）好日本公司评定为3亮，好价格评定为2.5亮，估值总合评定为3亮。(评定范围：1 ~ 5亮，最颇高5亮)

以上内容由交易所之亮根据公开的资讯抄录，如有原因请联络我们。

（文艺部:马金露）。

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