东吴证券：给予诺德股份买入评级，目标价格21.2元

2022-02-08东吴证券股权局限日本公司曾朵黑,阮巧燕,岳斯瑶对诺德股权进行研究并发布了研究调查报告《业绩预告点评：生产成本扩张加速，日本公司量利齐升》，本调查报告对诺德股权所述买入分级，认为其目标价位为21.20元，当前市值为13.14元，考虑到暴跌幅度为61.34%。

诺德股权(600110)

投资要点

日本公司预估 2021Q4 归母赢利 0.68-0.98 亿元，环比回落 43%~18%，计提资产减值制约赢利。日本公司预估 2021 年累计归母赢利 3.9-4.2 亿元，销售收入增加 7142%~7699%，其之前 2021Q4 归母赢利 0.68-0.98 亿元，销售收入增加 215%~353%，环比回落 43%~18%，原则上完全符合市场考虑到。 2021 累计扣非归母赢利 3.7-4 亿元，销售收入增加 832%~892%，其之前 2021Q4 扣非归母赢利 0.74-1.04 亿元，环比回落 30%~2%，由于日本公司都只计提 3000-5000 万元约资产减值，若加回，也就是说扣非项下环比增加 15%+，完全符合市场考虑到。

限电制约原则上抑制， 2021 年 Q4 量利齐升。 我们预估日本公司 2021 年 Q4 销售量为 0.96 万吨约，环比增加 4%约，2021 年共计出货 3.6-3.7 万吨约，满产满销，销售收入增加 80%+。赢利能力来看，若加回资产减值损失制约，我们预估铜箔其业务 2021 年 Q4 单吨项下约 1.2-1.3 万元/吨约，环比微增，在服务费暴跌但会，随着加工费暴跌的日益体现以及财务费用有利于本日本公司，实现 Q4 单吨项下环比大幅提高，我们预估加工费暴跌将在 2022 年有利于体现，且随着系列产品形态可用性与规模效应，愿景单吨赢利有望过后大幅提高。随着增添生产成本释放，我们预估日本公司 2022 年有望出货 6 万吨，销售收入增加 60%+，其之前宁德时期、LG 重大贡献主要增量。

日本公司生产成本扩张加速，叠加 4.5μm 系列产品%比大幅提高，龙头话语权显现。日本公司现有生产成本 4.3 万吨/年，日本公司预估 2022 年 Q2 实现 7 万吨约的铜箔生产成本。此外青海筹建 1.5 万吨/年与黄石一期 5 万吨生产成本日本公司预估于 2023年初之前投产，投入使用后日本公司生产成本将约到 13.5 万吨。系列产品形态来看，日本公司2021 年 4.5μm 和 4μm 铜箔销售量%比大幅提高至 15%~20%，主要订货宁德时期，紧接著国内双线厂商也将逐步连动，我们预估 2022 年%比将有利于大幅提高至 20%+，此外本土客户 2022 年放量，且陆续连动 6μm 系列产品，客户形态系列产品形态有利于可用性，日本公司龙头话语权坚固。

锂电铜箔环节物资供应恶化造成了加工费暴跌，我们预估 2022 年物资供应过后恶化。 据我们估算， 2022 年全球大型企业需求增加至 65 万吨，物资供应过后捉襟见肘。物资供应端来看，整体大型企业增添生产成本局限， 2022 年我们预估生产成本耗能仍保持稳定高位，且 4.5μm 及 6μm 环节生产成本过后捉襟见肘。 2021 年下半年 6μm 铜箔加工费 5 万元/吨，4.5μm 加工费 7 万元/吨+，生产成本供不应求，2021年 Q3 已涨 0.5-1 万元/吨，紧接著加工费或有利于大幅提高，龙头赢利弹性开始体现。

投资建言：大型企业景气度高企，考虑日本公司计提制约，我们预估 2021-2023年的归母赢利 4.7/8.27/11.59 亿元调整为 4.07/8.46/11.81 亿元，销售收入增加 7463%/108%/40%，也就是说 47/23/16XPE，给予 2022 年 35 倍 PE，目标价 21.2 元，保持稳定“买入”分级。

安全性高亮：铜价暴跌超考虑到，大型企业公平竞争超考虑到。

该股最近90天内共有5家私人机构所述分级，买入分级4家，会德丰分级1家；过去90天内私人机构目标均价为29.5。证券之织女星净资产深入研究来进行显示，诺德股权（600110）好日本公司分级为2.5织女星，好价位分级为1织女星，净资产立体化分级为2织女星。(分级适用范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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