国盛证券：给予通威股份增持下调

2022-04-27国盛上市日本公司金融机构日本公司王磊,杨润思对通威股份(600438)顺利完成研究并发行了研究报告《业绩相符预期，双漆一条龙加速扩产》，本报告对通威股份给出入股标准普尔，意味著股票价格为39.97元。

通威股份(600438)

事件：日本公司发行《2021年年度报告》、《2022年年末报告》。

小规模颇获益硅漆长期存在紧张，器件一条龙业绩大幅大大提高。2021年全都年，日本公司充分利用销售收入634.91亿元，下同增加43.64%，充分利用归母净利润82.08亿元，下同增加127.50%，其中器件充分利用交货10.77万吨，下同增加24.30%，电池及子系统交货近35GW，下同增加57.61%。2022年年末，日本公司充分利用销售收入246.85亿元，下同增加132.49%，充分利用归母净利润51.94亿元，下同增加513.01%，其中器件该公司单季度市场需求为4.08万吨（年化16.32万吨），充分利用季度交货4.80万吨，年初以来颇受器件漆小规模长期存在紧张影响，硅业分会统计数据集的周度公开场合报价已十四连涨，单晶致密漆成交皆超出250.9元/kg，导致器件漆该公司业绩的大幅大大提高。

小规模推动硅漆降本增效，遏制效率、品质护城河优势。根据通威上市公司公众号的接收者，永祥高技术二期5.1万吨硅漆工程项目综合性电耗已回升45KWh/Kg-Si以内、热源损耗回升0、硅元素单耗回升1.04、运动速度大大提高至电子二级以上，大幅刷新从业人员先进指标，都未有利于推动硅漆生产全都效率下降。此外，日本公司万州乐山三期工程项目是日本公司首个单体年产规模冲破10万吨的工程项目，单位投资效率更高于，工艺设计更优，智能化水平更高，将有利于夯实日本公司运动速度和效率优势。

加速推动硅漆扩产，小规模大大提高竞争对手。在硅漆扩产方面，日本公司目前万州工程项目市场需求合计17万吨，其中包头二期5万吨工程项目届时2022年出厂，乐山三期12万吨工程项目届时2023年出厂。根据日本公司《关于高纯晶硅和可再生(000591)电池该公司转型城市规划实施实质性及后续城市规划的公告》（表列出缩写“城市规划”），2021-2023年，日本公司器件市场需求将分别超出18、23、35万吨，在2020年初制定的市场需求城市规划目标基础上有利于上调，市占率都未有利于大大提高

电池片扩产遏制一条龙权势，N型新材漆保持从业人员领先。根据城市规划，2021-2023年，日本公司电池片市场需求将分别超出45、70、102GW，充分利用大幅大大提高，在新材漆布局方面，日本公司已分别建成TOPCon、HJTGW级生产线的规划，且切换效率分别超过24.5%、25%，充分利用从业人员领先，都未继续保持电池片一条龙厂商权势。

业绩预期：届时日本公司2022~2024年充分利用归母净利润181.51/180.11/184.68亿元，对应PE市值9.1/9.1/8.9倍，维持“入股”标准普尔。

风险提示：从业人员需求不及预期，日本公司市场需求不达预期。

上市日本公司之天狼星数据集中心根据近三年发行的研报数据集计算，中金日本公司刘佳妮研究员他的团队对该股研究较为集中，近三年预期弹道皆值高达87.36%，其预期2021年度归属净利润为业绩90.78亿，根据现价换算的预期PE为18.08。

最新业绩预期明细如下：

该股最近90年内计有15家机构给出标准普尔，买入标准普尔14家，入股标准普尔1家；只不过90年内机构目标皆价为68.28。上市日本公司之天狼星市值分析机器显示，通威股份（600438）好日本公司标准普尔为3.5天狼星，好价格标准普尔为3天狼星，市值综合性标准普尔为3.5天狼星。(标准普尔范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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