国盛证券：维持颐海国际买入评级 原料包材价格比上行 短期盈利承压

国盛交易所发行报告书所称，维持颐海国际（01579）“买入”评级，考虑到餐饮消费完全恢复在自是、2022年以来原需用共同开发成本超强预估上行，更改2022-23年盈利数据分析，同时引入2024年盈利数据分析，预计2022-24年盈利71.4/82.6/94.5亿元（2022-23同一时间值73.5/86.7亿元），累计+20.2%/+15.7%/+14.4%，归母所得9.6/12.7/15.2亿元（2022-23同一时间值10.5/12.6亿元），累计+24.8%/+32.8%/+19.5%，现阶段股价对应PE21/16/13X。

事件：母公司发行2021年报，全年构建盈利59.4亿元，累计+10.9%，归母所得润7.7亿元，累计-13.4%；2021H2构建盈利33.1亿元，累计+5.4%，归母所得润4.2亿元，累计-14.2%。

国盛交易所主要观点如下：

第三方经营范围2022年未来会提速。

1）总收入：2021年第三方经营范围总收入40.1亿元，累计+1.8%，%比67.4%，累计-6.0pct；其中，饺子需用/中式管弦乐/方便速食分别累计-0.5%/-2.7%/+6%，受老的产品升级和苹果共同开发不及预估影响，饺子调需用和中式管弦乐总收入累计下滑，方便留言、自热米饭等苹果问世使得方便速食构建自始下降；

2）大型企业市场竞争之下均价承压：2021年供应链建模以及大型企业市场竞争引致生产成本更改，饺子需用/中式管弦乐/方便速食均价累计-7%/-8.8%/-12.2%；

3）分社会公众看：零售商/消费市场总收入36.5/3.2亿元，累计+0.8%/+11.8%，全年母公司持续卓有成效科技营销活动，消费市场社会公众增速快于基本；

4）2022年展望：2021年一个大辣椒大型企业变形式市场竞争使得中小品牌加速引退，2022年大型企业市场竞争未来会趋缓，叠加2021H2社会公众梳理完成，总收入未来会提速。

原需用包材生产成本持续上行，盈利端短期承压。

受甘油共同开发成本和高于毛利的产品%比上升，2021年毛利息/所得息则有32.4%/14.4%，累计-6.6pct/-3.9pct；2022开年至今甘油、蜂蜜等主要原需用及包材生产成本基本上保持上行，预计短期共同开发成本端压力基本上更大。

风险提示：大型企业市场竞争缓和、原需用共同开发成本超强预估上行、疫情一一。

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