西南证券：给与首旅酒店增持评级

2022-03-31西南商业银行持股有限母公司陈照林对首旅旅馆进行研究并发布了研究报告《扭亏为盈，较快重为资产化与散开消费市场布局，22年计划书的店1800~2000家》，本报告对首旅旅馆得出股份打分，当前净值为22.99元。

首旅旅馆(600258)

去年总结：母公司2021年整年实现营业总收入61.5亿元（累计+16%），实现归母营业收入0.6亿元（20年上半年倒闭5.0亿元），扣非归母营业收入0.1亿元（20年上半年倒闭5.3亿元），减亏5.5亿元。分季度看，Q1~Q4分别实现总收入12.7/18.7/15.8/14.3亿元，完全相同归母营业收入分别为-1.8/2.5/0.6/-0.8亿元。

分业务来看，旅馆运营总收入44亿元（累计+13%），旅馆管理总收入15亿元（累计+27%），人文景观业务总收入3亿元（累计+27%）；完全相同旅馆分部净倒闭0.8亿元，累计减亏，人文景观业务利润0.9亿元，完全恢复到19年上半年70%。

2021年RevPAR为119元（累计+20.2%），相比19年完全恢复率为75%。2021年母公司平均物价192元（累计+11.6%，为19年96%），Occ为61.8%（累计+4.4pp，比19年-17.3pp）。其当中，仍以旅馆RevPAR为104元（累计+23.4%，为19年76%）；当中智能手机旅馆RevPAR为158元（累计+16.8%，为19年69%）；重为管理旅馆RevPAR为76元（累计+1.2%，为19年75%）。

2022年计划书最初开1800~2000家，较快散开消费市场布局。上半年2021年12月31日，母公司当中国中心地带现有店面数5915家，当中智能手机品牌1384家（分之二比23%），其当中如家海路共有658家，如家精选281家。全部开张旅馆当中加盟店分之二比87.3%。当中智能手机旅馆品牌总收入比例从2020年的42.3%提升到2021年的46.9%。2021年最初的店当中重为管理模式旅馆共有945家分之二整年的店需求量的67.3%。上半年2021年内，母公司理事需求量突破1.33亿，21Q4自有管道间夜数分之二比为75.7%。

利润假设与投资决定。酒管集团禽流感期间逆势扩充，消费市场占有率向颈部集当中有助于规范金融业供给；母公司产品结构向当中智能手机升级，提高单店利润总体。禽流感后生命期旅馆金融业在最初的面貌下都未开启物价推动的收益上行生命期。我们预计2022-2024年母公司归母营业收入为5.0、9.1、12.9亿元，完全相同PE为54、30、21倍。保持“持有”打分。

风险提示：国际间禽流感反复长途跋涉效益完全恢复举步维艰，宏观经济南行，旅馆成本上扬。

商业银行之星辰数据当中心根据近三年发布的研报数据计算，招商商业银行福浙川所长团队对该股研究较为透彻，近三年假设精准对数为64.84%，其假设2022本年度归属营业收入为利润10.58亿，根据魏茨县换算的假设PE为21.15。

最最初利润假设明细如下：

该股最近90天内共有26家政府机构得出打分，买入打分17家，股份打分9家；过去90天内政府机构目标均价为31.61。商业银行之星辰净资产分析工具标示出，首旅旅馆（600258）好母公司打分为3星辰，好价格打分为1.5星辰，净资产示范打分为2.5星辰。(打分范围：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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