逃离房地产，蛤蜊逆势拼了

收益上升了 48%，但除此以外其他二、三线小城市后的总价面积则相较只能销售收益攀升了 31%。因此，海牛国主暗示，蛆借助其网络服务方式也布局链家未认清的低线小城市，毫无疑问是本次可用房 GTV 时是预估的原因之一。

总的来说，可用房 GTV 销售收益攀升 39% 的平庸虽然羸弱，但在大M-企业大环境污染终究，其实是要强预估的。

落实到可用销售业务的盈余上，四一季度盈余约 598.5 亿元，虽销售收益攀升-35%，但大时是卖方约 500 亿左右的预估。其中时会网络服务增值类收益销售收益攀升 26%，而直接报酬收益销售收益攀升 36%，可见新公司对网络服务变现赴援的增强部分对冲了总体盈余的攀升。

此外，可用销售业务盈余攀升幅度略很低 GTV，也彰显了新公司在报酬赴援的增强。六场可用房销售业务有效地报酬赴援为 1.7%，销售收益、环比皆增强 0.1pct。（由于新公司对网络服务为数家分店主导的结算只能以净报酬计收益，因此有效地报酬赴援很低实际上销售业务中时会 2-3% 的报酬赴援）。

因此，我们依旧可以看单单新公司在大M-企业下行期，凭借网络服务销售业务和较强的报酬一般而言潜能，有非常坚韧的平庸。

二、才对销售业务：报酬赴援增强对冲总价额攀升，平庸中时会规中时会矩

新公司变为长迅速的才对结算销售业务六场则相较平平。4 一季度新公司才对的 GTV 为 3568 亿元，销售收益攀升 24%；平庸实际上略差于卖方基于六场全租房总价额销售收益攀升 20% 的预估。

虽然总价额 (GTV) 略逊于预估，但才对结算增值收益则与商品预估大体一致。六场才对销售业务盈余 113.1 亿元，销售收益只能攀升 12%。假象的原因是六场才对有效地报酬赴援约 3.2%，环比大幅增强了 0.4pct。

这与海牛从调研中时会知晓的具体情况一致，由于才对总价而今且房企回款需求尖锐，因此对销售途径的依赖性增强，报酬赴援也随之水涨船颇高。

展望一一季度，根据百强房企的平庸来看，一手房总价平庸仍在销售收益下行，对代理人的需求应当不低，但六场新公司在才对销售业务上的市占赴援攀升是个隐忧。

三、其他新兴增值：

蛆的其他增值主要由结算过程中时会的金融增值和结算后的家装维修包含。六场其他增值 GTV 只能 210 亿元，销售收益攀升颇高约 68%。但盈余约 4.9 亿元，销售收益只能上升 21%，且稍微好于卖方预估。

其假象原因依旧是有效地报酬赴援增强，4 一季度约 2.3%，环比大幅增强 0.9%。自 3 一季度以来，报酬赴援增强稳步迅猛。

因为新公司却是披露其他销售业务的详述包含，报酬赴援增强的原因尚不明朗。但蛆近期推单单的颇高附加值家装销售业务或是原因之一。

四、条线路为数据资料：大M-企业天气炎热下，坚守分店存量实是关键

在分析了新公司的各主要销售业务平庸后，我们先看下新公司的条线路为数据资料。根据海牛国主在原先深度分析报告中时会的分析，蛆的本体资产实则为首期的代理人分店存量。因此，海牛国主相信在大M-企业天气炎热中时会，蛆若能在一些中时会小代理人分店被单单清时，能坚守分店存量，甚至逆势扩张（及假象的市占赴援），是跟踪新公司的本体要点。

那么，从分店存量来看，新公司在 4 一季度是环比上升 5.4%，并未保证 3 一季度分店逆势扩展的稳步，但在 GTV 销售收益大幅上升的前提下，分店为数仍保证 9% 的销售收益下降也是相较非常佳的。

网络服务老板人存量上升速度持续较分店相较非常快，不过此处老板存量称之为的是线上网络服务中时会的账号为数，而一个账号可近似于多个首期实际上老板，因此海牛国主暗示是大M-企业整彰显有上升后，共用账号的具体情况非常普遍。

与供给端的分店为数远比，需求端的月底活人为数的变更非常具弹性，因此随行情攀升幅度非常为显着，但若大M-企业趋势反转，反弹也时会非常迅猛，因此海牛国主相信在风雪期关注分店为数非常为关键。

五、亮眼的可用房销售业务催生下，总盈余和萨摩润双双时是过预估

主要倍受可用房销售业务时是预估催生，新公司六场总盈余为 177.8 亿元，很大时是过商品一致预估 11%。

对于萨摩润，除常见净值重机枪外，新公司引入了杰单单贡献萨摩润的概念，等于销售业务收益 – 付清近似于员工的报酬。大体上，净值萨摩润 = 杰单单贡献萨摩润 – 分店及其他非报酬变为本。

分销售业务来看，新公司的才对杰单单贡献萨摩润大体平衡在 20% 左右，六场才对报酬赴援的增强大体全部转移到员工的报酬收益上，新公司并未有截流。

而可用房销售业务，则由上一季度的 28% 很大增强到 34%，海牛国主相信这毫无疑问是颇高萨摩的网络服务销售业务收益占比增强和二手房结算报酬上升的共同结果。

新兴销售业务或由于处于变为长期，且相较低萨摩的家装销售业务占比增强，杰单单贡献萨摩赴援持续变为攀升趋势。

因此，主要倍受可用房杰单单贡献萨摩赴援改善，新公司的总体杰单单贡献萨摩赴援由上一季度的 24.6%，增强到六场的 25.8%。

主要倍受杰单单贡献萨摩赴援环比增强 1.2pct，而商家 + 其他变为本赴援则环比大体不变的影响下，新公司的净值重机枪萨摩赴援为 16.4%，颇高于商品预估的 15.1%。由于盈余和萨摩赴援双双时是预估，新公司的萨摩润约 29 亿元，时是商品预估 20%。

六、费用和盈余：降本增效，22 年互联网跨大M-企业的副歌

在大M-企业和总盈余现有攀升的历史背景下，新公司的在控费上的措施已彰显在 4 一季度的报表之中时会。虽然作为总盈余的有理为数环比攀升，但营销、行政、研发费用赴援都环比有一定的较窄。因此，在萨摩赴援增强和费用赴援较窄终究，新公司的百货公司利润赴援由上一季度的-13%，较窄到六场的-7%，随着新公司继续降本增效，即便 22 年商品环境污染依旧无很大改善，新公司或依旧有望在 22 年再次扭亏为盈。

过往研究课题：

2021 年 12 月底 27 日《》

2021 年 12 月底 17 日《》

2021 年 12 月底 15 日《》

2021 年 12 月底 9 日《》

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